国内方面，2025年国内原煤产量方针约48亿吨，从产区产量程度或略有添加，疆煤产量延续增加态势，但受煤价震动下行影响，增幅可能下降。国内产量添加导致煤炭价钱下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为送峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行业吃亏企业占比达到53。61%，正在供应过剩款式下，煤炭价钱持续低迷，中小煤炭企业从被动减产，下半年供需矛盾无望缓和。进口方面，2025年进口量估计为5。1亿吨，虽较2024年有所下降，但仍连结高位，国内煤炭供应较为充脚，对价钱发生下行压力。同比下降7。95%，已持续3个月同比下滑。动力煤方面，火电发电量受新能源挤压占比下降，但做为能源“压舱石”托底感化不改。2025年1-5月火电累计发电量为24，448亿千瓦时，占比65。60%，累计同比下降2。88%，太阳能、风电及核电累计同比增幅别离为40。79%、17。13%、11。58%，对火电构成替代效应，单月来看，次要因为暖冬煤耗无限，5月送峰度夏需求支持，火电发电量同比改善。非电方面，化工煤需求同比显著添加，甲醇取尿素均连结较高开工率，8-9月旺季需求拉动，化工煤耗无望延续景气；建材煤耗估计同比维持不变，地产端曾经历四年下行周期且降幅，进入磨底阶段，基建端跟着专项债刊行提速和严沉项目集中开工，投资增速加速，无望支持建材煤耗需求。炼焦煤方面，2025年供给宽松对焦煤价钱构成，7-8月用钢需求季候性转弱预期下，铁水日产自高位下降可能性较高，或下逛对焦煤采购的积极性，2023年至今焦化厂及钢铁企业对焦煤库存低位节制已成常态，两头环节省动性难有较着改善。投资：国际场面地步不确定性加剧，关税商业冲突持续变化，正在国债收益率走低布景下，本钱市场对股东报答的需求持续存正在，煤炭板块做为高股息标的具备持久关心价值。2025岁首年月至今，煤炭行业正在供给丰裕需求疲软布景下，煤价超预期下行，行业吃亏企业占比已过半，现阶段煤价持续磨底，板块盈利属性大于周期属性。稳健的资产和充脚的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，持久设置装备摆设性价比不变，维持行业“保举”评级。关心：1）高分红、高长协履约比例稳盈利优良龙头：中国神华（601088。SH）、中煤能源（601898。SH）、陕西煤业（601225。SH）；2）煤电一体平抑价钱波动公司：新集能源（601918。SH）、电投能源（002128。SZ）；3）高弹性高成长：兖矿能源（600188。SH）、淮北矿业（600985。SH）。风险提醒：煤炭产能大量，需求改善不及预期，政策不及预期，宏不雅经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的援用风险。